第一支“中药”牙膏的大溃败(2)

　　相比之下，两面针命运更为坎坷，不仅主业丢了，多元化业务也没搞好。2006年至今，两面针已经连续12年扣非后净利润为负，经营业务一直无法自我造血。

　　从两面针的各项业务中，虎嗅·高街高参发现，占比最大业务是日化产品，占总营收42.2%，其包涵牙膏、牙刷等扣桥护理产品和洗头膏、沐浴露等洗涤产品，但毛利率只有22.76%。2004年上市的时候，两面针牙膏业务毛利率接近40%，拓宽的日化产品线在拉低两面针的毛利率。

　　家用日化产品都要铺渠道，不过两面针品牌号召力下降，渠道影响力也大不如前。两面针的线上渠道明显较差，两面针天猫旗舰店的粉丝数量只有5.3万，店内商品最高销量不足5万。而云南白药牙膏旗舰店粉丝数量为66.7万，店内商品最高销量为51万，是两面针的十倍。

　　值得一提的是三氯蔗糖业务，由捷康公司负责经营，捷康是国内最大的三氯蔗糖生产公司。不过，去年6月，两面针为了回归主业，将持有的捷康35%股份作价6557万元全部卖掉，两面针不再经营这块毛利较高的业务。

　　在2016年底，三氯蔗糖的价格上涨，因此捷康这块业务是这项业务有一定的潜力。有投资者在相关社区提问，两面针回归主业，为何不出售连续亏损的纸厂。两面针则以“公司正集中资源回归日化主业”回避了这一问题。

　　两面针的纸浆、纸品业务，毛利率在2017 年之前均为负值，通过不断的工艺技术改造等措施，终于在2017年实现了0.12%的正毛利。而同样做生活用纸业务的中顺洁柔，近年毛利率水平在36%左右。

　　2017年，两面针毛利率为19.66%，这还算上了已经卖出的三氯蔗糖业务。过去12年，两面针只有两年的经营现金流是正的。

　　经营不赚钱，为何两面针还没戴上ST的帽子呢？主要原因有两个：

　　首先是财务调剂，据阿尔法工场报道，2007年，两面针的净利润并非来自于企业的经营改善，而是因为两面针所有子公司只是参股而非控股。所以按照非同一控制人合并利润原则，利润百分百并表入母公司，而参股子公司企业生产成本根据持股比例计入母公司。

　　其次是靠买股票输血。1999年8月，两面针作为发起人参股中信证券，投入1.52亿元，持股9500万股，折合每股1.6元。没想到中信证券会成为两面针的“保命药”。

　　两面针年报提到“由于公司长年扣非后亏损，以前年度主要依靠出售所持有的中信证券股票所取得的投资收益，弥补亏损，实现盈利。”从2006年开始，两面针就开始通过抛售中信证券股票获利， 截止2017年底，两面针还持有中信证券流通股股票约 1512万股，卖掉的8000万股票共套现约20亿元。

　　今年7月两面针发布公告称，在 2018年剩余时间里择机在二级市场按市场价格出售不超过1200 万股中信证券股票，中信证券“药瓶”见底。

　　破局：如何跳出“田七”式厄运

　　同样出身广西、国企背景、走中药牙膏路线的田七牙膏，因其母公司奥奇丽在2003年也开始多元化扩张，逐渐偏离了日化行业，导致资金紧张，田七牙膏已于2014年被迫停产。

　　2016年，奥奇丽资产重组成功，新公司田七集团带着田七品牌重出江湖，却已物是人非。2017年，田七集团将50%股份卖给了主做微商的妆后集团，田七也不可避免成了一个“微商品牌”。

　　两面针要避免重蹈田七的覆辙，就必须大刀阔斧改革，留给两面针的时间已经不多了。

　　直面低毛利、长期亏损的困局，虎嗅·高街高参认为，两面针可以从三个方向下手：

　　1。 砍业务，做聚焦

　　多元化布局已经与两面针实际能力不相匹配，必须把非核心业务砍掉，专注优势业务。

　　现在两面针用“大消费、大健康”的概念打包大日化、生活用纸、医药、房地产四大板块，但两面针的生活用纸业务和房地产业务还有必要留着吗？尤其是纸品业务，对比专业的同类业务龙头毛利率差距极大，两面针可以将规模有限、效率低的业务砍掉，把资金放到有竞争优势、能快速变现的主营业务上。