行业展望 | 中药行业：中成药收入及利润增速短期承压，中药饮片市场迎曙光(5)

　　中药制造行业大部分仍采取经销模式，回款表现情况较好，收现比较平稳。从经营活动来看，样本企业主要呈现金净流入状态，仅少部分经营活动现金净流出，其中天士力(600535,股吧)2017年经营活动现金净流出8.23亿元，主要系其支付公司融资租赁业务相关支出；紫鑫药业(002118,股吧)2017年经营活动现金净流出13.21亿元，主要系其购买生物性资产导致经营活动现金支出大幅增加。从投资活动来看，近年样本企业投资活动现金净流出规模持续增加，从投资活动现金流出结构来看，投资支付的现金为其主要支出，主要为外部股权并购、购买理财产品等。以样本企业为例，中恒集团(600252,股吧)2017年投资活动现金流大幅净流出主要系购买广发资管计划产品、银行理财产品；步长制药2017年投资活动现金流大幅净流出主要系支付股权转让款。随着近几年投资规模增加，样本企业商誉均值增至3.04亿元，在两票制及医保控费压力下，业绩承诺压力增大，预计预计后期商誉减值风险上升。筹资活动方面，由于中药制造企业盈利能力较强且经营活动现金流呈净流入状态，在无重大在建项目及股权并购等计划下，筹资活动现金主要系用于偿还债务及利息。

　　债务以流动负债为主，整体负债水平不高，预计短期内偿债压力可控

　　近年中药制造企业所有者权益和负债均呈持续上升趋势。从样本企业来看，得益于盈余积累与股票融资等，近三年所有者权益年均复合增长率达17.02%。从负债水平来看，近三年负债总额复合增长率达21.36%，负债规模增长较快，产权比率有所下降，但仍处于较高水平。从负债结构来看，中药制造企业以流动负债为主，近三年样本企业流动负债占比均位于80%以上。流动负债主要由短期借款、应付账款和其他应付款构成，其中短期借款占比最大，其他应付款主要系市场推广及股权转让等相关费用。

　　偿债能力指标方面，近三年样本企业资产负债率略有上升，但负债经营程度仍不高，截至2018年6月底，样本企业平均资产负债率为35.65%。从短期偿债能力来看，中药制造企业流动资产占比较大，且流动资产中货币资金、存货占比较高，使得样本企业速动比率和现金比率较高。2016年以来现金比率及经营性现金流/流动负债均呈下降趋势，在应收账款及存货规模大幅增加的影响下，中证鹏元预计未来短期偿债压力有所上升。考虑到2017年末流动负债中短期借款、应付票据及以一年内到期的非流动负债占比43.24%，应付账款和其他应付款合计占比41.43%，中证鹏元认为短期内整体偿债风险仍可控。

　　[1]2017年美国个人消费支出中医疗护理支出占个人消费支出的比重为17.05%，近五年呈稳定增长趋势。

　　[2]样本企业剔除辅仁药业(600781,股吧)、嘉应制药(002198,股吧)、益盛药业(002566,股吧)，主要系辅仁药业2017年年报对2015年和2016年营业收入进行了调整，嘉应制药2017年大额计提商誉减值，益盛药业2016年资产减值损失规模较大。

　　声明：本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。

　　报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。

本文首发于微信公众号： 中证鹏元评级。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

（责任编辑：陶海玲 HF003）