天风农业：深度解析非洲猪瘟对生猪养殖产业有哪些长远影响?(7)

　　2、补栏能力： 企业的补栏能力受种猪群规模及布局的影响。当疫情出现在自身生产基地附近时，有些大型养殖场为了防范风险，会对疫点附近的养殖场进行清厂式出栏，以避免风险与潜在损失。甚至是个别猪场出现了非洲猪瘟而不得不进行集中扑杀的情况出现时，只要拥有足够的后备乃至核心种猪群，也能保证通过在其他非疫区通过释放自身种群产能而使得自身整体生产能力不受太大冲击。不至于出现猪价涨了，而自己却没猪的尴尬局面。而且，由于当前种猪调运也并不完全通畅，相对分散的核心种群布局，也能保证公司的补栏恢复能力。后备种群规模越庞大、分布越分散的企业，其补栏及生产恢复能力就越强。

　　3、融资能力：生猪养殖是重资产行业，企业的生存和扩张需要有足够的资金储备及融资能力。在最差的情况下，若企业因非洲猪瘟疫情而损失惨重，但足够的财务宽松度，是让企业保留元气，浴火重生的最后依仗。

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　　行情已经演绎到哪一步？

　　如何看待当前的猪价周期位置？

　　非洲猪瘟之下，本轮周期产能去化几何？

　　2018年8月非洲猪瘟发生以来，共有四种力量导致行业产能在加速去化：1、疫情导致的死亡和恐慌性的退出；2、限运政策导致的补栏受限；3、限运政策导致的主产区产能过剩，猪价过低而出现深度亏损；4、局部地区仍存在的环保拆迁。几大因素的综合作用导致2018年四季度以来，行业产能加速去化。

　　从农业农村部披露的能繁母猪存栏数据来看，环比变化率可以反映出产能去化的剧烈程度。与上一轮周期对比来看，2018年二季度开始，能繁母猪的环比变化率可以大幅走低，可对比2014年的二季度；2018年10月份开始第二轮的环比变化率大幅降低，可类比2014年10月份之后的产能去化。但是，2018年10月份后的产能去化，由于受到疫情和限运政策的干扰，产能去化的幅度大大高于上一轮。2019年1月，能繁母猪存栏的环比变化率为-3.56%，创近10年来的单月环比最大跌幅。

　　按照当前趋势来看，一方面疫情短期还难以根除；另一方面，由于疫情的存在，限运政策在各地虽然有不同程度的放松，但还将长期存在；这都将进一步导致行业的产能去化，预计未来几个月，行业产能仍将持续去化。

　　根据农业农村部数据，截止2019年1月底，全国能繁母猪存栏同比累计下降达14.75%！

　　根据我们的分省测算：东三省、河南、山东、江苏等地，要么疫情较为严重，要么存在大量恐慌式清厂销售，其产能去化幅度也最为严重，预计产能去化幅度在25%-30%。我们对全国12个省的产能去化进行了测算，具体如下表所示：该12个省产能占比全国比重为66.45%，其产能去化导致的全国产能去化的幅度约11.06%，考虑到剩下的33.55%的区域仍存在不同程度的产能去化，我们预计目前来看，全国产能去化大概率在15%以上。

　　猪肉是最终消费品，是供求格局的变化是猪价变化的根本原因。从历史来看，猪价高低点所对应的生猪供应量高低点之间，变化幅度不过仅有6%-8%。即使考虑需求每年1%左右增长带来的缺口扩大，也意味着，从历史上看，当猪肉供求格局从高点回落8%-10%左右，就具备了启动一轮猪价上行周期的基础。

　　猪肉产量=能繁母猪存栏（产能）×MSY（生产效率）×出栏体重（库存）。由于非洲猪瘟的存在，死亡率的提升和养殖风险的增加将导致msy和出栏体重下滑，至少不会增加。因此，如果从猪肉的角度来看，猪肉产能的下滑有可能会超过能繁母猪的下滑。

　　猪价周期性拐点已经出现，未来猪价如何演绎？

　　短期来看，春节之后，猪价有所反弹，略超市场预期，我们认为原因有二：1、2018年12月底禁运放松之后，大量压栏猪进入市场，叠加产业看空春节之后猪价行情，导致在2019年1月份大量的生猪抛售，这一方便导致1月份猪价超跌，另一方面也导致春节之后生猪供给相对不足；2、春节之后，屠宰场库容量回落，叠加看好后市，其开始积极补库存。

　　当前来看，在1月份的大量去化之后，市场上的生猪供给大幅减少，已经渐成短缺之势，叠加国家收储政策的刺激，猪价周期拐点已经提前到来！预计2019年1月份的低点即为本轮周期的拐点，猪价已经进入周期上涨通道！

　　如何看待当前养猪股的估值？

　　公司的高盈利和高成长决定其估值与钢铁等周期股不同

　　从ROE来看，养猪股的ROE明显高于钢铁股和煤炭股。