穿越牛熊：近十年收益率最高的十大牛股(4)

　　第二，CRO行业本身的特点优势，是个好生意。国内医药研发刚处于上升期，外包服务需求旺盛，CRO国内市场仍处于开拓期，未来市场空间大；行业毛利率、净利率都很高，公司临床咨询毛利率48.5%，临床技术毛利率39%；行业内公司的偿债能力都较强；行业技术壁垒高，业内企业有护城河优势。

　　第三，正确布局了临床研究相关咨询服务。临床咨询业务盈利能力强，增长稳定，已经成为公司最大的利润来源之一，连续几年超过技术服务对业绩的贡献。

　　第四，通过自建+外延并购延伸业务链，形成了服务闭环，拥有临床CRO最全产业链。公司起初做临床试验技术服务，之后进行一系列外延并购，如收购美斯达（2009年，国内少数有能力参与到全球医药研发产业链中的CRO企业之一，有业内最高标准的业务流程）、杭州思默（2011年，提供临床试验中心管理服务的中心管理组织SMO，是国内最大的SMO公司之一）、，方达医药（2014年，拥有国内领先的生物样本分析技术），DreamCIS（2015年，韩国本土大型CRO企业之一），捷通泰瑞（2016年，国内医疗器械CRO 龙头，市场份额20%），北医仁智（2016年，国内心血管领域领先ARO公司）等。通过外延并购，公司能够提供数据管理、统计分析、SMO、医学检测、注册申报等一体化的临床研究相关咨询服务，基本形成临床CRO服务的完整闭环。目前已经建立了12个海外办事处，向全球多中心CRO企业迈进。

　　第五，注重人力资本，人均产出不断提升。公司期初付给医院的费用在成本中占比高，后来随着公司业务链延伸，公司人员扩充到近3000人，5年人员复合增速36%，人员成本高，但仍低于收入端46%的强劲增长，说明人员投入的效率较高，单位人均产出扩大。公司核心管理团队稳定，绝大多数高管均是上市前在公司任职。

　　第六，临床研究优势，具备技术壁垒。公司创新药研发能力强，正执行52个国内创新药临床试验共参与过100多项国际多中心临床试验，是为数不多的能承担多中心临床试验的本土CRO企业之一，2017年底执行的国内创新药项目52个，超过业内平均水平。实控人叶小平曾任罗氏制药医学注册部总监。

　　第七，客户资源优势，服务受到客户肯定。2017年末客户数量1496家，其中，国内客户973家，国内客户523家，全球前20大制药商中有16家与公司有合作关系。

　　第八，深入布局下游临床资源，临床实验成本降低，周转加快。下游临床资源是CRO公司业务开展的基石。而公司在全国50个省市建立了服务网点，与超过1500家临床机构开展合作；开拓排他性临床资源，与18 家医院共建临床基地，床位数增加近1000 张，有效缓解了BE 项目临床资源短缺问题；大力推进与国内三四线城市医院进行II-IV 期临床中心共建，培养了一批II-IV 期临床研究机构。随着政策限制的放开，公司共建及投资的临床资源产能逐步释放，临床试验成本逐步降低，周转加快，使公司毛利率进一步改善。

　　作为一家本土大型临床试验CRO企业，公司目前正向跨国CRO企业转型。在中国药审政策不断与国际接轨的背景下，公司国际多中心布局逐步完善，带来增量临床试验订单。另外，由于国内创新药产业蓬勃发展、医药研发投入不断增长，预计国内CRO行业未来有望继续保持高增长态势，公司凭借在临床CRO的核心竞争优势亦有望保持高速增长。

　　四片仔癀(600436)（600436.SH）

　　上市时间：2003-06-16，主板

　　企业性质：地方国有企业

　　现股价：103.9

　　现市值（亿元）：626.85

　　累计收益率：1989%

　　年化收益率：36%

　　最低点：2009/1/8：4.02

　　最高点：2018/5/28：129.3

　　片仔癀成立于1999年，由原漳州制药厂改制而成，是中华老字号企业，生产设备达到世界先进水平。公司主营业务是医药（18年收入结构占比90%），还有涉及日用品化妆品销售（占比9%）。医药核心产品为片仔癀系列中成药，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀软膏等，主要用于护肝。公司独家生产的国家一级中药保护品种片仔癀，被誉为“国宝神药”，传统制作技艺被列入国家非遗名录，并被列入国家一级中药保护品种。

　　公司第一大股东为漳州市九龙江集团，背后实际控制人为漳州国资委。前十大股东中还有国家队及陆股通的香港中央结算公司，位列第三、四大股东。