穿越牛熊：近十年收益率最高的十大牛股(8)

　　公司是民营体检巨头，以健康体检为核心，提供专业体检和医疗服务。公司主营业务为体检服务（2018年收入结构占比近99%）。公司拥有“美年大健康”（定位大众健康）、“慈铭体检”（定位大众健康）、“慈铭奥亚”（定位中高端团体及综合医疗）、“美兆体检”（定位高端个人健康）等多个健康体检品牌。公司目前是全国非公专业体检第一龙头，有中国最大的个人健康大数据平台，医疗服务行业稀缺标的。

　　公司前三大股东都是法人平台，背后实际控制人都是俞熔。第三和第四大股东背后是郭美玲。某种程度上可以说是他们两人的公司。前十大股东中官方机构只有社保基金入驻，合计持股占比4.5%。

　　美年健康是在15年通过借壳江苏三友(002044)上市的，之后股价多个涨停，短短3个月内从3元左右涨至25元左右。16年时公司更名为美年健康。公司2017年6月收购慈铭体检100%股权（2014年底已收购近28%股权），确立了行业霸主地位，股价期间也有较大涨幅体现，2018年公司受股市行情影响下跌。

　　公司成为大牛股的核心原因是：

　　第一，我国健康体检行业处于黄金期，渗透率不断提升，民营体检也相应不断发展。根据中国产业信息网数据，2010年中国体检市场近300亿元，第三方体检仅74亿元；2017年时体检市场规模达到1350亿元，第三方体检规模340亿元。行业符合增速都在26%左右。体检行业中，公立医院份额大，但民营体检网点分布更密集，靠价格（民营凭借客单价300-500，公立的较贵）和服务抢占公立医院市场。

　　第二，行业特点优势，医生不会成为扩张的限制。业务模式标准化程度高，可不断扩张复制。其他医疗服务行业业务发展往往受限于医生资源缺乏，需要和公立医院争夺医生资源。但健康体检行业与临床诊断不同，对医生专业要求相对较低，而且医生多为退休返聘，所以医生资源不稀缺，扩张时不会因此受限。2014 年美年健康员工近2000人，其中退休返聘人员占比超过75%。

　　第三，不断并购扩张整合优质资产，公司（老三）收购老四和老大，成为细分垄断性龙头。公司成立于06年底，11年是民营专业体检第三名，前两名为慈铭体检和爱康国宾。11年底公司收购业内第四名大健康科技，之后又收购北京绿生源体检中心、西安康成连锁体检中心和广东体检龙头瑞格尔。2015年借壳上市后，又收购了美兆体检和业内排名第一的慈铭体检。

　　收购慈铭体检后，市占率成为行业第一。18年上半年净利润同比增长近100倍。根据中国产业信息网数据，目前民营体检行业美年健康市占率23.9%，爱康国宾12.3%，瑞慈体检2.8%，华检体检1.2%，其他中小体检机构占近60%。通过收购有效补充了高端体检市场的短板（公司业务主要覆盖中低端市场），市值从300亿涨到700亿，资本市场很认可。

　　第四，自建+体外孵育+并购，分院扩张数量多。单店营收增长有天花板，因为场地限制、接待的体检人员限制。有多少店，决定了有多少业绩。2018年公司达成了运营600家专业体检中心的目标，覆盖了全国32个省市自治区，215个核心城市，是国内规模领先、分布最广的专业体检及医疗机构。而新开一家体检中心一般只要1-2年就可达到盈利平衡。

　　第五，先参后控的模式，正确选择登录A股，解决了分院扩张的最大瓶颈（资金）。

　　1）决定体检机构扩张速度的核心是资金。体检中心的扩张主要受资金制约（对医生依赖程度低），一个系统完备的健康体检机构初期投入在2000万元左右。设备费用占50%，房租占15%，标准化程度高。

　　2）登录A股后，公司融资能力比爱康国宾更高。上市前美年健康和爱康国宾融资能力差异不大，但上市后，融资能力显著分化，公司每年新增分院数5倍于爱康国宾。爱康国宾分院2014年50家左右，17年仍然不到100家；而美年健康（不含慈铭）14年不到100家，17年已经近400家。原因：爱康美股上市，美国投资者对公司业务理解受限，上市4年仅通过设立并购基金融资5亿元用于扩张；而美年健康A股上市后，融资额是爱康的3倍。

　　3）先参后控的模式，节约资金，体外孵育分院。“先参”是每新建一家体检中心，公司先参股10%左右，其余股份由并购基金和其他区域小股东持有。“后控”，是体检中心经过1-2年的发展达到盈亏平衡后，再由公司出资向并购基金收购标的公司股权至50%以上，达成控股。等3-5年体检中心达到一定利润，则再由上市公司出资全部持股。