天风证券：迈瑞医疗受益于分级诊疗+进口替代(11)

体外诊断产品细分较多，产品繁多而复杂，不同的应用和细分处于不同的发展阶段。其中占比最大的是免疫、血糖和生化。早期国产企业都是以开放平台的生化试剂为切入点，进入市场，到目前为止，生化试剂已经完成了约70%的替代。

全球和中国市场在诊断产品的应用结构上具有不同的特点，由于欧美等发达市场血糖市场的教育比较成熟，因此血糖市场占比较大，而中国则是免疫市场占比较大，中国是传染病大国，传染病大多是使用免疫的方法来检测。未来随着酶免、板式、胶体金等方式部分被更高精度的化学发光替代，免疫市场可能进一步加大比例。

而在不同子行业的发展速度上，也呈现出不同的阶段特点。中国高端检测，如化学发光、分子诊断、POCT在中国都处于早期导入阶段，下游需求旺盛，随着消费人群（病人或者体检健康人）医疗的消费升级理念唤醒，高端检测将持续保持高增长。

2017年中国区的增速超过15%，随着人们日益提升的健康需求，疾病早期干涉成为以后趋势，医学由治疗医学进入预防医学阶段，体外诊断项目不仅仅用于诊断，更多用于预测。随着基因检测、液体活检等技术逐步成熟走向临床，诊断用于预防的价值越来越高。

而投资的思路来说，我们认为可按照如下模式进行筛选：

1. 产品齐全的企业具有成为大公司的潜质：全球体外诊断领域的代表企业罗雅贝西，销售额约在50-120亿美金之间，其特点为产品齐全性强，大类产品，生化、免疫、流水线不可或缺；同时由于应用场景高度统一，产品齐全可以更大效能使用渠道平台，分摊管理、销售成本。

2. 研发投入是未来发展源动力：规模企业研发投入10%为基准，绝对值>1亿。

3. 产品布局结构：体外诊断细分众多，选择大容量，高成长性的细分，具有投资价值，如化学发光、POCT、分子诊断等产品。

而迈瑞医疗作为体外诊断的龙头，2017年全球收入约为38亿元，在中国企业中是属于领先地位，其产品线囊括了检验科大部分的核心产品，如生化、免疫、血球、血凝、微生物等。其中尤其以血球为迈瑞的拳头产品，可与进口品牌龙头Sysmex一较高下。

9.2. 迈瑞医疗2017年体外诊断收入38亿，国内市占率约为5%

迈瑞体外诊断产品线包括血球（仪器+试剂）、生化（仪器+试剂）、化学发光（仪器+试剂），血凝、流式细胞仪、微生物、尿液分析等细分产品，是国内少数的具备仪器和试剂双重研发能力的企业，也是国内体外诊断产品管线布局最齐全的企业之一。

目前全球体外诊断的主要厂家为耳熟能详的罗雅贝西，四家体量总和约占一半市场容量。而国内依然保持该格局，前5家进口市占率超过50%。