天风证券：迈瑞医疗受益于分级诊疗+进口替代(17)

自从2011年新产业的第一台全自动化学发光仪器面世以来，国产品牌正在悄然觉醒，截止到2015年底国产品牌有原食药监总局注册证的超过50家，但规模上亿的国产发光企业约有5家，预计2016-2018国产品牌的增速和规模都将达到一个新的高度。存量的进口品牌市场和增量的国产品牌市场均保持很高的增长水平。

国内目前国产占比很低，2017年约为15%，依然有巨大的替代空间。叠加行业本身的高增速，未来国产优质发光企业可维持在30-40%增速。

化学发光的临床应用涵盖多个病种，包括传染病、肿瘤、甲功、心脏标记物、激素、糖尿病、骨代谢、贫血、产前筛查、感染、药物浓度监测等等，但约80%的市场份额被肿瘤、甲功、激素、传染病占据。剩下的其他项目只占20%的应用领域。单个公司由于优势项目不同，所以其应用病种分布差异很大，比如罗氏肿标占比接近50%，雅培的传染病接近80%占比。

未来增速最快的应用主要在肿瘤和传染病领域，在中国这样的传染病大国，传染病是最大的应用领域，并且还在不断扩张。随着基层医疗的发展，基层的常规体检和筛查，会对肿瘤标志物的需求越来越大，同时由于基础医学的发展和对肿瘤研究的深入，未来也会有更多的标志物可以作为靶标进行检测。

目前国产品牌刚刚起步，除了个别以稀有项目为特色的品牌，大部分项目都还是集中在传染病、甲功、激素等套餐。未来随着肿瘤标志物、心标等其他高值项目的布局和拓展，将提高单个测试的产出。

2017年化学发光中国市场容量约为200-250亿元，2010-2017年行业复合增速约为30%，以2-3年翻一番的速度行业快速发展。目前国产占比只有10-15%，具有很高的替代空间。随着分级诊疗的推进加速，基层需求带来增量市场，国产优秀品牌将受益于行业和政策红利，未来3-5年仍然具有投资价值。

发光主要通过试剂耗材盈利，而盈利的前提是装机，因此装机台数是第一要素；同时仪器使用率和单台产出也是重要判断指标，因此分析现有的发光厂家，装机台数、使用率和单台产出是判断一个企业发光产品是否有良好发展的重要因素。

2003-2013，短短的10年时间，化学发光的市场容量到达百亿，随着可检测项目的逐步丰富和开发，发光市场仍然以2年翻一倍的速度在不断扩张。化学发光在全球体外诊断细分中增速保持前三，而从地理区域的维度来看，中国是发展最为迅速的市场，2011-2016年复合增速为30%，RABS的年度报告中都可以看到，中国区域成为了增长区域最快的市场，未来3年仍将处于高速发展中。

由于化学发光的多品牌并行现象，各大品牌都能保持很高的增速。2011-2016年期间，进口品牌大部分保持25%以上的复合增速，未来3年也将保持20-15%的平均增速。