天风证券：迈瑞医疗受益于分级诊疗+进口替代(19)

超声在中国的发展超过35年，医用超声诊断仪最早诞生于20世纪60年代，那时黑白超为主打产品。直到20世纪80年代，通过超声波的多普勒原理和技术，彩超--彩色多普勒超声诊断仪正式诞生，彩超的时代正式到来（由于黑白超目前只占整个市场容量不到10%份额，因此下文中的超声多指彩超）。

中国彩超市场的发展，在2000年以前几乎完全被进口品牌所垄断。国产超声厂家只有零星的几家国有背景的企业，比如汕头超声，无锡海鹰，四川绵阳等能够生产黑白超声，直到2004-2006年，迈瑞和开立推出自主创新的彩超产品后，打破了进口垄断的局面，以迈瑞为代表的国产龙头，在此后的十几年中一直引领着国产超声行业的发展，目前已经成为国内收入体量最大的彩超公司。

国产彩超经过十余年的发展，截止目前国产厂家的数量大大小小有三四十家，有一定知名度的包括深圳迈瑞，深圳开立，汕头超声，深圳蓝韵（曾在新加坡上市），苏州飞依诺，沈阳东软，深圳恩普，深圳华声等。在乡镇和社区一级的低端市场，国产品牌的超声已经占据了主流。但是整体市场从销售金额的市场份额占比来看，进口品牌依然占据了75%左右。近几年，国产的迈瑞，开立等公司开始在中高端彩超的市场推出自己的产品，并且凭借着一定的价格优势和服务优势，逐步抢占进口品牌的市场份额，但是对于占据了整个市场将近30%份额的超高端以上彩超领域，国产超声目前只有深圳迈瑞的少量机型能迈进这个门槛。

在2010年以前，国内彩超企业都胶着在低端市场，而如迈瑞这样的龙头，从技术的角度，并没有拉开与国产其他品牌的巨大差距。在收购了Zonare后，企业依靠自己强大的体系的力量，吸收优质的技术进行转化，推出了高端设备，图像优质，操作流简洁，而成为经典产品。

迈瑞的DC-8、R7等型号，均已达到中高端水平，基本可以满足临床科室的基本需求，媲美进口品牌，在同档次的较量中，国产品牌功能更加丰富、产品性能更高、性价比更具优势，作为进口替代的基础要素——产品性能已经具备，中高端市场的进口替代正在全面铺开。

在产品不断突破的过程中，2017年迈瑞实现了超过行业增速的增长，14-16年主要受招标采购下滑的影响，行业整体增速偏低，踏入2017年，行业回暖，招标采购全面展开，迈瑞的高端产品DC-8经过多年的培育，高端彩超终端需求十分旺盛。

国产的替代之路都是技术的螺旋式的上升，不断迂回中，修正产品设计，把握对需求的理解，国产的中高端持续替代，将是必然趋势。

10.1. 全球超声市场约70亿美金，全球增速约为4%

根据IHS统计，2017年，全球医用超声诊断设备市场规模约为69亿美元，预计2019年，规模将达74亿美元，17-19年复合增长率为3.6%。

在早期超声领域，GPS三巨头各自收购整合产业，占据全球主要的市场份额。近年来，通用和飞利浦仍然保持主要的市场份额，而西门子由于公司经营等多方面原因，市场占比逐步下滑，先后被日本超声厂商东芝和日立超过。

根据InMedica 统计，2015年迈瑞和开立两家国产占比在全球可达7%，与我们根据上市公司年报的统计结果接近一致。中国市场是最有潜力的市场之一，国内企业近几年的发力点都在中国，中国的增速远超全球增速，2017年中国的行业增速接近20%，而作为国产的主要厂家，迈瑞和开立未来预期的增速将远超行业增速；而随着中国智造越来越多被全球所认知和认可，未来海外市场依然大有可为。

10.2. 中国彩超市场约百亿，2017年行业增速约为20%