天风证券:迈瑞医疗受益于分级诊疗+进口替代(21)
而国产品牌对进口品牌在中低端产品实行价格错位竞争,目前在低端市场,已经实现了大部分的国产替代化。在中端市场,国产彩超以深圳迈瑞为代表,依然采取价格错位竞争的方法,已经站稳了脚步,国产品牌逐步在中低端占领市场,获取利润,增加技术研发的投入,会逐步缩小与进口品牌之间的技术差距,进而继续抢占高端市场并不断的扩大自己的影响力和占有率。同时国家政策优先采购国产彩超随着国家不断加强对国产品牌的政策倾斜,相信在未来几年国产彩超依然有很大的空间可寻。
综上所述,彩超存量的市场由于基层扩容+更换需求,带动行业维持10-20%增长,POC、五大中心、新建医院,预计给彩超带来每年25亿的增量需求,而这个需求则是我们国产品牌的有效市场,预计未来3-5年国产产品的行业增速中枢为25%,而龙头的增长则会远超行业增速,以迈瑞为代表的国产企业将在这一轮需求提升的红利中快速成长和壮大。
10.3. 迈瑞彩超后起之秀,产品享誉全球
迈瑞医疗格局放眼全球,与很多出口企业不同,没有走OEM贴牌的路径,二是直接以自主品牌进行销售。通过多年的努力和发展,品牌在海外已有了相当的口碑和认可度,在2014年InMedica统计的全球TOP10彩超企业,国产超声优秀厂商迈瑞跻身全球第六。
迈瑞目前在中国超声市场容量排行第三,且近两年发展势头很强劲,正努力追赶第二的飞利浦,极有希望在2020前后将超声品牌之争改写为G.M.P的格局。
迈瑞作为行业的龙头,转化和吸收新产品能力很强。在2006年推出第一台彩超后,短短十余年在国内的超声厂商已经排名前三,超越很多进口品牌,彩超产品从品牌、份额、数量都排在国产第一,能有如此的发展速度,究其原因,最重要的是在研发投入巨大,研发是产品的核心竞争力。同时在战略上采用农村包围城市的销售策略,产品推陈出新速度快。
目前迈瑞公司的产品线非常齐全,在收购了美国Zonare公司之后,2016年又推出了Resona系列的高端产品,打破了进口品牌在高端彩超的垄断。迈瑞的便携式彩超近几年一直占据着这一细分领域的销售龙头。目前除了专业的高端心脏彩超还没有涉及,其他的彩超技术领域几乎都已经突破。
迈瑞超声年收入2017年达到22亿的级别,处于国产品牌霸主地位,2017年增速高达28.7%,对于如此大体量的公司难能可贵,超声是迈瑞收入中的重要版图,近年来维持约26-28%的收入占比,其高增速奠基集团整体增长。
迈瑞每年约有三分之一的研发支出投入于医学影像领域,绝对值在3亿人民币左右,推动超声产品不断更新换代,突破高端领域,媲美进口品牌,成为抢夺市场的有力武器,近三年来随着中高端彩超的上市,超声产品毛利率稳步提升,从2015年的70%提升至2017年的75%,拉动整体业绩的增长。
医学影像中彩超占主要的收入来源,2017年彩超收入为21.2亿元,国产领先品牌,2014-2017年CAGR为13.1%,近年来高端产品收入占比逐步提升,带动毛利率稳中有升,推动业绩上扬。